特约供稿 · 2019-06-05 10:48

各取所需,关于华能集团收购协鑫新能源的详细分析

逻辑思语(2019.06.05)

来源:“逻辑思语”微信公众号。

作者:阳光大白兔。

1、出售控股权

在6月4日晚上,保利协鑫出了公告,宣布拟将向华能集团出售其所持有的协鑫新能源51%的股份。

这实际上,就是把协鑫新能源的控股权出售给了华能集团。

这个消息一出来,在业内又引起了不小的轰动。

那么这件事情,究竟会有什么影响?

本次交易,对协鑫集团和华能集团都有什么好处?

本文会就这些问题,进行详细分析。

2、一次不出意外的交易

其实保利协鑫会出售协鑫新能源的控股权,是一点都不意外。

其实早在2018年初,协鑫新能源就制定了轻资产转型的战略目标,并把降低负债率,作为企业的战略重心。

下图是协鑫新能源在2018年中的业绩说明会上,就提到过的。

各取所需,关于华能集团收购协鑫新能源的详细分析

协鑫新能源基于这样一个战略发展目标,协鑫新能源2018年至今,一共出售过5次电站。

我把协鑫新能源这些电站出售记录,整理成下表:

各取所需,关于华能集团收购协鑫新能源的详细分析

从上表可以看出,在2018年制定了轻资产,降负债的战略方向后,协鑫新能源先后出售了5次电站,总共出售的电站规模达到了1637MW,也就是1.6GW,出售金额是32亿。

所以,可以看到,协鑫新能源过去一年是不遗余力的在朝着事先制定好的轻资产转型的战略在发展,整个协鑫集团也在把降负债作为集团战略目标。

所以这次保利协鑫会把所持有的协鑫新能源控股权,出售给华能集团,是一点都不奇怪。

从这个角度看,这并不存在协鑫集团撑不住才卖身的阴谋论,而只是协鑫集团早在两年前就主动选择的战略方向,进行主动瘦身,轻资产转型。

3、一次双赢的交易

首先对于协鑫集团来说,虽然失去了协鑫新能源的控股权,但保利协鑫仍然持有协鑫新能源11%的股份。加上协鑫集成持有协鑫新能源10%的股份,也就是说,协鑫集团仍然持有协鑫新能源21%的股份,是重要大股东,依然可以享受到协鑫新能源未来持续发展所带来的的资金红利。

(1)
电站仍是优质资产

电站作为现金奶牛,只要解决了补贴问题,就是最优质的资产。

而国家欠补的问题,只是一个时间的问题。

说白了,国家早晚会把补贴都补上,只是这个时间是很多民营企业拖不起的。

就以协鑫新能源来说吧。

目前国家欠协鑫新能源的补贴,总计高达62亿!

62亿啊,要知道协鑫新能源去年的营收是56亿。

等于协鑫新能源被欠了整整一年的营收。

任何企业碰到这样的情况,都会面临大难题。

要是这62亿补贴解决,协鑫新能源自然不会有什么负债问题,也不会有资金问题。

由于欠补,协鑫新能源只能在国家补贴发放到位之前,靠融资来维持这样庞大的电站规模。

但是,民营企业的融资成本是很高的,以协鑫新能源7%的融资成本,基本上是成为吞噬协鑫新能利润的黑洞。

所以,协鑫新能源谋求跟融资成本最低的国企合作,就是势在必行的事情。

也是对双方互惠共赢的事情。

而对于融资成本最低的央企来说,电站是一个稳赚不赔的划算投资。

由于电站是个资金密集型的投资,电站80%的投资都来自于负债,所以电站的利润很大一部分就来自于融资的利差。

毫无疑问,拥有4%融资成本的央企,比7%融资成本的民营企业,直接等于天然多出3%的利润。

这样的利差是很可观的,而且适合大资金投入。

(2)
央企买协鑫新能源,稳赚不赔

首先,算一笔账。

协鑫集成去年入股协鑫新能源10%的股份价格是0.55元。

这是协鑫新能源比较合理的一个估值。

那么,考虑到华能集团的收购是控股权的转让,这个收购价我估计在0.6元~0.7元之间。

假设就按照0.7元来计算,这次收购51%的股份,97亿股,大概要花67亿元。

假设协鑫新能源,未来几年都不扩张了,保持现有电站的运营规模。

去年协鑫新能源的56亿,利润4.7亿。

其中协鑫新能源去年的融资成本是22.8亿。

华能集团收购协鑫新能源后,首先会有个立竿见影的利差,融资成本会从7%,降低到4%。

由此一来,协鑫新能源的融资成本会从22.8亿,锐减为13.02亿,释放出9.78亿的利润。

也就是说,只要华能集团完成收购,协鑫新能源保持现况运行,那么年利润就会从4.7亿,一下子增长到14.48亿。

如果华能集团以67亿的价格收购的话,按照51%的股份计算,那么实际上就是9倍PE,是一笔十分划算的买卖。

也就是说,华能集团用67亿收购协鑫新能源,最多9年回本,而由于光伏电站是一个大周期运行项目,可以发电25年,在9年回本后,多的16年就是纯利润的空间。

这样算下来,华能集团这67亿的投资,相当于平均年化率13.8%左右。

13.8%的平均年化率,对于大资金来说,是相当诱人的了。

因为整个社会的制造业平均年化率也不过10%。

所以,超过10%的平均年化率,并且是可以容纳下超大资金配置的投资项目,都是优质的投资。

当然了,我上面的计算,只是很粗略的估算,具体的计算肯定要更复杂许多。

只是简单的说明一下,收购协鑫新能源对华能集团来说,是十分划算的一笔交易。

说白了,要不是协鑫集团是民企,融资成本太高吞噬了太多利润,再加上国家欠补。不然像电站这样的优质资产,协鑫集团是不可能出售的。

但既然已经被欠补,再加上自身融资成本没有优势,那还不如索性就把这部分在自己手里低效的资产,转移出去,让其在央企手里变成高效资产。

正所谓,人挪死,树挪活。

所以,协鑫集团把协鑫新能源出售给华能集团,是一个对双方都有好处的一次双赢交易。

4、华能集团需要光伏电站

“青山绿水就是金山银山”是可持续的发展思想。

所以,发展新能源,是我们国家的发展战略之一。

在十三五规划里,就很明确的提出,要把煤电发电比例降至55%,而非化石能源发电比例上升至15%。

因此国内几大发电集团,都需要在这几年里,把清洁能源的发电比例提升上去。

而这其中,国家电投是做的最好的。

目前国家电投的光伏总装机量,已经超过15GW,是全球第一。

而协鑫新能源即使出售了1.6GW的电站后,仍然拥有5972MW,也就是差不多6GW的电站规模。

而这个电站规模,仍然是排名全球第二,国内民营企业里的第一。

我从网上找了下,2017年,国内五大发电集团的发电结构比例图。

各取所需,关于华能集团收购协鑫新能源的详细分析

各取所需,关于华能集团收购协鑫新能源的详细分析

各取所需,关于华能集团收购协鑫新能源的详细分析

可以看到,2017年,五大发电集团里,华能集团的清洁能源发电占比是比较低的,排名倒数第二。

而国家电投的清洁发电占比是最高的,排名第一。

并且国家电投还是全球光伏总装机量最大的光伏投资商。

华能集团清洁能源占比低,这个是很明显不太符合“青山绿水就是金山银山”。

所以对于华能集团来说,提高自己的清洁能源发电占比,也是迫在眉睫的事情。

而华能集团在清洁能源发电占比里,也不是太均衡。

截至2018年底,华能集团风电装机5138MW,光伏装机为959MW。

可以看到,华能集团的光伏装机量,是偏低的,都远比不上风电,跟国家电投的15GW,更是相差甚远。

而一旦华能集团收购了协鑫新能源,就相当于一下子拥有了高达6GW的光伏电站。再加上华能自身拥有的1GW光伏电站。

到时候,华能就能以7GW的光伏电站规模,跃居世界第二光伏电站投资商,仅次于国家电投的15GW。

因此,华能集团自身,就有比较强烈的收购光伏电站的需求,而毫无疑问,光伏产业里,目前能值得被华能集团看上,并且能够帮助华能集团优化自身清洁能源结构的企业,就只有协鑫新能源。

5、总结

从上面分析可以看到,不管对于协鑫集团也好,还是华能集团也好,双方都有对这次交易的需要,所以双方一拍即合是很正常的。

所以,这是对双方互利共赢的一次双赢交易。

对协鑫集团来说,这可以有助于降低自身负债率,可以更集中资金在最有需要的扩张领域。

而对华能集团来说,这不单是一笔稳赚不赔的买卖,更是可以帮助自身去优化清洁能源结构比例,响应“青山绿水就是金山银山”的号召。

并且,这实际上,更是一次经典的混合所有制改革案例。

华能集团是央企,协鑫集团是民企。

二者通过这次交易,把原本低效资产,盘活成优质高效资产。

双方互相补充,各有促益。

是很经典的将民营企业的优势,跟央企的优势,互相结合在一起。

所以这次交易如果能成功,将是一起经典的混合所有制改革的案例。

盘活优质资产,为整个社会,乃至国家贡献更多效益,并为“青山绿水”的可持续发展添砖加瓦。

因此我个人是挺希望这次交易最终能成功,在此祝愿。

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